8月18日，香港联交所上市公司、中国以外全球最大铝生产商——俄罗斯联合铝业公司（United Company RUSAL）发布2026年上半年中期业绩。在铝价飙升与销量下滑的"剪刀差"中，公司交出了一份调整后净利润1.96亿美元、同比扭亏为盈的成绩单，但电力成本同比大涨32.6%的警报，也为下半年蒙上阴影。
核心财务数据：营收、利润双反转
根据港交所披露的中期业绩公告，2026年上半年俄铝主要财务指标全线改善。收益方面，上半年实现总收益83.38亿美元，较上年同期的75.20亿美元增长10.9%；销售成本为63.10亿美元，较去年同期的61.10亿美元增加2.00亿美元，增幅3.3%，由此产生的毛利约为20.28亿美元，高于上年同期的14.10亿美元。盈利指标方面，调整后EBITDA为12.30亿美元，同比大幅增长64.4%，调整后EBITDA利润率从去年同期的9.9%提升至14.8%。净利润层面，上半年录得净利润4.19亿美元，而去年同期为亏损0.87亿美元；调整后净利润为1.96亿美元，较去年同期的亏损1.94亿美元大幅扭亏；经常性净利润更是达到6.15亿美元，去年同期为亏损0.16亿美元。数据口径说明：俄铝本期同时披露了"净利润"（4.19亿美元）、"调整后净利润"（1.96亿美元）和"经常性净利润"（6.15亿美元）三个口径。其中"调整后净利润"剔除了汇率波动、一次性项目等干扰，最能反映主业盈利能力——这也是市场判断其"扭亏为盈"的核心指标。
产量增4.5%，但销量下滑10%
2026年上半年，俄铝主要产品产量全线增长。原铝产量达到201.0万吨，较2025年同期的192.4万吨同比增长4.5%。氧化铝产量为365.8万吨，同比增长7.6%，主要得益于2025年7月收购印度Pioneer氧化铝精炼厂26%股权带来的产能贡献。铝土矿产量（湿）为1090.5万吨，同比增长12.8%。但销量端却出现明显背离：上半年原铝及合金销量为205.7万吨，较去年同期的228.6万吨下降10.0%。产量增、销量降的背后，是俄铝在全球贸易格局中面临的复杂处境——西方制裁持续压缩其在欧美市场的空间，而大量俄铝正通过"出料加工贸易"等渠道向中国流动。据Mysteel数据，2026年6月中国进口原铝16.7万吨中，自俄罗斯进口占比高达91.3%；上半年中国累计进口原铝128.6万吨，自俄占比85.9%。俄铝对中国市场的依赖度进一步加深，但也受制于LME品牌限制，难以进入西方主流交割体系。
铝价"过山车"：四个月冲至四年高位再回落
俄铝董事长Bernard Zonneveld在主席函中如此描述上半年："铝价在短短几个月内飙升至四年高位，随后迅速回落至起点。在俄铝作为负责任且可靠供应商的许多市场中，铝升水达到了历史性水平。"这与全球铝价走势完全吻合。LME铝现货年初结算价为2986美元/吨，6月初冲高至3855美元/吨（四年高位），6月30日回落至3098.5美元/吨。上半年LME铝均价达到3382美元/吨，同比上涨33.2%——这正是俄铝收益增长10.9%、利润大幅反转的最直接驱动力。国内方面，华东现货铝上半年均价24140元/吨，同比上涨18.8%。推动这波暴涨的核心事件是2月底美军发起"史诗之怒行动"，美以与伊朗冲突骤然升级，海湾地区部分电解铝厂遭袭，霍尔木兹海峡航运受阻迫使其余工厂压产。CRU测算全球年内关停340万吨电解铝年化产能，中东占全球铝供应约9%的缺口直接抽干了LME非俄来源库存。结果是：LME铝库存降至24.66万吨（28年新低），其中俄铝库存占比94.89%，较年初扩大35个百分点。俄铝在LME的"被动存在感"进一步提升。电价暴涨32.6%：利润背后的"灰犀牛"
营收在涨、产量在增，但销售成本也上升了3.3%至63.10亿美元。拆解成本结构，最大的变量是电力。俄铝在公告中明确表示："电力成本同比大幅增长32.6%，主要归因于期内平均电价上涨。"俄铝同时在公告中释放了两个信号：一是定性为暂时性——"目前，集团认为此次电价上涨是暂时性的，预计中期内电价将趋于稳定"；二是警告潜在风险——"然而，若电价升至2026年上半年的平均水平，在其他变量不变的情况下，集团合并财务报表中将确认减值费用。"这是一个不容忽视的隐患。电解铝是出了名的"电老虎"——电力成本通常占生产成本的30-40%。如果电价上涨不是暂时而是中长期趋势，俄铝当前的盈利修复将面临根本性挑战。
区域收入结构：亚洲扛大头，欧洲萎缩
从收入地域分布来看，亚洲市场以48.10亿美元贡献了总收入的58%，是最大的收入来源；独联体市场收入22.85亿美元，占比27%；欧洲市场收入9.83亿美元，占比12%；美洲市场收入0.80亿美元，占比仅1%；其他地区收入1.80亿美元，占比2%。欧洲市场占比仅剩12%，折射出西方制裁对俄铝传统市场的持续侵蚀；而亚洲（尤其中国）58%的收入占比，印证了俄铝"向东转"战略的深化。资产与负债：净负债率38.9%
截至2026年6月30日，俄铝总资产为255.31亿美元，总权益121.54亿美元，净负债89.01亿美元，资本负债比率为38.9%。现金流方面，经营活动现金净额为4.00亿美元；资本开支为6.52亿美元，主要用于维持及升级核心生产设施。值得关注的是，在长期处于长期融资受限的状态下，俄铝被迫将资本开支聚焦于现有生产设施的维护，发展性投入有所压缩——AK&M数据显示，上半年资本开支从去年同期的7.07亿美元降至6.52亿美元。铝创联观察：俄铝的"修复"与"隐忧"并存
把俄铝上半年业绩放在全球铝行业的坐标系中看，呈现出三个鲜明特征。✅ 修复面：铝价冲高+产量增长+成本可控（除电力外）= 盈利大幅反转。从2025年全年亏损4.55亿美元，到2026年上半年净利润4.19亿美元、调整后净利润1.96亿美元，一年内完成V型反转。⚠️ 隐忧面：销量下滑10%、欧洲市场萎缩、电价暴涨32.6%、卢布走强带来2.67亿美元汇兑损失（同比增47.5%）——这些都意味着俄铝的盈利修复并非高枕无忧。? 结构性变化：俄铝正加速"去西方化"——2025年7月入股印度Pioneer氧化铝厂26%，推动氧化铝产量增长7.6%；亚洲收入占比逼近60%；上半年高附加值产品产量虽从64.2万吨微降至62.2万吨，但公司明确表示将"开发高边际附加值产品"作为核心战略。俄铝董事会已设定明确方向：在低碳铝（ALLOW品牌）领域保持全球最大供应商地位，聚焦降本增效、数字化工具和高端产品开发，以应对电价上涨的成本压力。
展望下半年：铝价已从四年高位回落至起点，LME铝价6月30日收于3098.5美元/吨，距高点回撤近20%。如果电价上涨确如俄铝判断为"暂时性"，且铝价维持在当前平台，则全年盈利有望延续修复态势；反之，若电价中长期上行、铝价继续回落，则上半年亮眼的利润数据恐难延续。无论如何，2026年上半年这份"扭亏为盈"的成绩单，是地缘政治动荡、铝价剧烈波动、全球供应链重构三重力量共同作用的产物——它既是俄铝的victory，也是这个动荡时代的缩影。
